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Solana VS 以太坊：基于数据、市场情绪和催化剂对比分析，Solana 能否实现逆袭？

撰文：MichaelNadeau，TheDeFiReport创始人

编译：Glendon，TechubNews

译者按：本轮周期中，Solana势如破竹，原生代币SOL最高达到264USDT，创下历史新高，相较之下，以太坊显得有些停滞不前。此外，与今年7月相比，Solana市值与以太坊市值的比重已从17%提升至近30%。自2022年12月低点以来，SOL更是实现了惊人的25倍增长，而ETH仅上涨了1.7倍。以太坊是势头不足，还是尚未发力？这成了一个值得探讨的问题，本文将基于数据、市场情绪、认知与叙事等多方面因素分析，探讨Solana是否有机会超越以太坊，而以太坊又有哪些催化剂足以推动价格上涨？

回望2023年1月，Solana的市值仅为以太坊市值的3%，两者之间的差距似乎难以逾越。然而，截至今年7月，这一差距明显缩小，Solana的市值比重已攀升至以太坊的17%。当时，我们曾写道：“SOL的市值是否应该比ETH低83%？”基本面数据给出了否定的回答。

自那时起，市场对SOL进行了重新评估，其市值更是一路高歌猛进，达到了以太坊市值的近30%。面对这一变化，我不禁再次提出这个问题：SOL的市值是否应该比ETH低70%？

而市场是否也仍处于混乱状态？让我们深入探讨一下。

在对比Solana与以太坊的数据时，我们特别注意到了一个重要的变量——第二层网络（L2s）：Arbitrum、Base、Optimism、Blast、Celo、Linea、Mantle、Scroll、Starknet、zkSync、Immutable和MantaPacific。

我们的观点是，这些L2s不仅为以太坊L1区块空间创造了新的需求，而且进一步增强了ETH作为核心资产的网络效应。因此，在对比Solana与以太坊时，将这些L2s纳入考量范围，能够提供更全面和深入的视角。

在2024年第二季度，Solana的费用收入为1.51亿美元，约占以太坊及顶级L2s费用总收入的27%。

在过去的90天里，Solana的费用收入已达1.92亿美元，约占以太坊（3.74亿美元）及顶级L2s（2100万美元）费用总收入的49%。

请注意，以上费用仅包括Gas费，不包括MEV（最大可提取价值）费用。

Solana在第二季度的DEX交易量达到1080亿美元，约占以太坊及顶级L2s交易量的36%。

在过去的90天里，Solana的DEX交易量提升到了1530亿美元，约占以太坊（1255亿美元）和顶级L2s（1450亿美元）交易量的57%。

2024年7月，Solana的稳定币供应量约为31亿美元，约占以太坊和L2s稳定币供应量的3.5%。

目前，其稳定币供应量已达到43亿美元，约占以太坊+L2s稳定币供应量的4.1%。

请注意，Arbitrum的稳定币供应量超过了Solana，而Base的稳定币供应量则达到了Solana的80%。

Solana在第二季度的稳定币交易量达到了4.7万亿美元，是以太坊及顶级L2s交易量的1.9倍。

而在过去的90天里，Solana的稳定币交易量却下降到了9630亿美元——约占以太坊（1.9万亿美元）和顶级L2s（1.26万亿美元）交易量的30%。

为什么Solana的交易量下降了？

我们认为，第二季度Solana的交易量增长主要是由洗盘交易（WashTrading）和机器人/算法交易（AlgorithmicTrading）所推动的。

并且根据Artemis的数据，Solana的稳定币交易量中，只有约6%是点对点转账。然而，在以太坊L1上，这一数字接近30%，这表明以太坊用于非投机活动的程度远高于Solana。

在第二季度末，Solana的TVL为42亿美元，约占以太坊（603亿美元）及顶级L2s（95亿美元）TVL的6.3%。

目前，Solana的TVL则上升至82亿美元，占以太坊及顶级L2sTVL的12%。

在过去90天内，Solana从以太坊上吸引了超过12亿美元的TVL，约占以太坊L1TVL的2%。在同一时期，它又从Arbitrum上吸引了1400万美元的TVL。

与此同时，Solana同期也流失了一些TVL到OP（54万美元）和Base（500万美元）。

根据90天的表现，Solana数据总结如下：

1.占以太坊费用收入的49%（高于第二季度末的27%）。

2.占以太坊DEX交易量的57%（高于第二季度末的36%）。

3.占以太坊稳定币供应量的4.1%（高于第二季度的3.5%）

4.占以太坊稳定币交易量的30%（远低于第二季度末的190%）

5.占以太坊TVL的12%（高于第二季度末的6%）

6.Solana从以太坊吸引了略低于2%的TVL。

再次强调，当前市场对SOL的定价已升至以太坊市值的70%。关于这一估值的合理性，我们将在后文中深入探讨。在此之前，让我们先进行一些更为定性的分析。

在加密货币领域，价格的变动往往会领先于认知、叙事和基本面，因此考虑到SOL与ETH的价格走势，当前的叙事可能会让你认为Solana即将超越以太坊。

但现实的情况是，Solana目前主要作为一个Memecoin赌场存在。当然，Solana上也有真正的项目，例如Helium和Hivemapper，但目前的价格走势（和基本面）在很大程度上是由这个赌场所驱动的。据我所闻，这一现象正在悄然影响华尔街对该区块链的看法。

因此，尽管当前的市场叙事对Solana较为有利，但我们应该预见这一趋势，可能很快会发生变化。如果以太坊在2025年出现反弹，市场叙事可能会从“以太坊已死”迅速转变为“以太坊是金融的未来”。

与此同时，Solana对Memecoin赌场的接受程度也可能对其整体认知和叙事造成负面影响。

以太坊现货ETF近期终于开始出现一些资金流入，尽管流入量相较于比特币现货ETF而言仅是一小部分。截至11月20日，以太坊现货ETF的净流入量为4.69亿美元，仅为比特币现货ETF净流入量的1.7%，远低于我们原先预期的10-20%的资金捕获比例。

到目前为止，这一现实情况与我们的预测发生了严重的偏离，但这种差距不会持续太久。我们仍然认为，随着市场周期的发展，资金将会转向以太坊。

随着全球监管环境的日渐明朗化，我们将关注DeFi和RWA的叙事是否会升温。如果这种情况发生，我们可能会看到类似贝莱德（Blackrock）这样的公司推动更多基金在链上进行代币化。

这一推测原因有三：1.他们希望将现有资金代币化，以提高区块链为后端会计和管理工作带来的效率；2.他们希望捕获与（传统金融服务公司）转型相关的费用；3.贝莱德有足够的动力为以太坊带来更多的实用性用途，将其作为新的金融基础设施，从而为贝莱德ETF产品合法化铺路。

一旦越来越多的基金进行代币化，我们可能会看到“许可式DeFi”（PermissionedDeFi）中出现新的用例，以服务于资产交易。

事实上，如果以太坊现在能够展现出积极的价格走势，那么其作为“华尔街之链”的新叙事或将呼之欲出。

在以太坊L2中，Base以其费用、活跃用户及稳定币交易量的快速增长脱颖而出，成为增长最快的L2。考虑到Base为Coinbase带来的盈利价值（今年迄今为止约为6800万美元），我们认为它们可能为其他金融服务公司在以太坊上推出L2创建了一个蓝图。

试想一下，如果摩根大通（JPM）、贝莱德（Blackrock）、富达（Fidelity）或Robinhood等巨头宣布推出以太坊L2，会发生什么情况？

显然，这将进一步强化以太坊作为“华尔街之链”的潜在叙事。

Solana

Memecoin狂热

Phantom最近在苹果的AppStore上超越了谷歌，成为排名第一的免费实用工具应用。

这无疑是一个明确的信号，表明Solana正在吸引大量新用户进入加密货币领域。同时，这也是一个市场过热的迹象。

接下来的问题是：市场还有多大的增长空间呢？

散户投资者确实已经入场，尽管规模较上一轮周期有所缩减。衡量这个现象的一种方法是，查看热门加密货币YouTube频道的观看次数。从下图中我们可以看到，目前市场活跃度仍然比上一轮周期的高点低了约50%。

虽然我们倾向于认为，在比特币达到10万美元之后，这一数字将会上升到一种极端水平，但在短期内，我们仍持有谨慎态度。

SOLETF？

关于SOLETF，芝加哥期权交易所（Cboe）已向美国证券交易委员会（SEC）提交了4支Solana现货ETF的申请，发行商分别为VanEck、21Shares、CanaryCapital和Bitwise。鉴于美国证券交易委员会即将发生的人事变动，我们有望最早在明年就看到SOL现货ETF。尽管如此，与比特币和以太坊不同，SOL在美国尚未建立受监管的期货市场——这是SEC在批准比特币和以太坊ETF时强调的一个关键标准。

因此，这个叙事的问题在于，积极的头条新闻是否会成为一个“传闻买入，新闻卖出”（Buytherumor，Sellthenews）的事件，正如我们迄今为止在以太坊ETF上看到的那样。（TechubNews注，“传闻买入，新闻卖出”是指在金融市场（包括外汇和加密货币市场）中，投资者根据未经证实的信息或传闻进行交易，并在这些信息被证实后卖出以获取利润的策略。）

Firedancer

Firedancer对于Solana的未来发展非常重要。

Firedancer是加密货币公司JumpCrypto开发的一款新型Solana验证器客户端。它承诺通过支持更多并发交易（ConcurrentTransaction）来显著提高Solana的性能、可靠性和可扩展性。它还将提高整体网络效率，并降低节点运营商的运营成本。

最重要的是，Firedancer的引入将消除Solana当前存在的单点故障（SPOF），并降低未来链被停止运行的可能性。（TechubNews注，单点故障是指系统中某一点失效会导致整个系统无法运作的问题。Solana采用了一种独特的共识机制，将历史证明（PoH）和权益证明（PoS）相结合，这种机制旨在提高系统的性能和可靠性，但同时也可能引入单点故障的风险。）

预计Firedancer将在2025年准备好进行主网部署。尽管我们认为它对Solana的未来大有裨益，但在本轮周期中，它可能并不是一个重大的价格催化剂。

去中心化物理基础设施网络（DePIN）

至于去中心化物理基础设施网络（DePIN）的叙事，目前尚未真正起飞。去中心化无线网络Helium今年迄今上涨了147%，但仍比其周期高点低43%；去中心化地图网络Hivemapper则上涨了164%，比其周期高点低80%。与7月时相比，我们如今对DePIN领域的信心有所减弱。同时，我们注意到，Memecoin（以及某种程度上的比特币）正在吸走市场上其他领域的关注和流动性。

社交媒体

在7月时，我曾写道：预计有一款以某种方式整合加密货币的社交媒体应用将通过名人和网红进入主流。虽然这仍然有可能发生，但目前这种“注意力经济”正在通过Memecoin来表达。在短期内，很难看到这种情况发生转变。

SOL的市值是否应该比ETH低70%？

鉴于以下情况：

SOL/ETH创历史新高

过去几年，市场对SOL相对于ETH的定价已上调了10倍

自2022年12月低点以来，SOL上涨了25倍，而ETH仅上涨1.7倍

Solana的链上基本面很大程度上归功于Memecoin交易

我们倾向于认为SOL的相对估值是合理的。但关键问题在于SOL是否能继续表现出色，甚至于超越以太坊？

在7月份的报告中，我们曾预计以太坊ETF上市后的表现将优于SOL，并认为在本周期中，SOL的市值将在达到以太坊市值的25%左右后见顶。然而，事实证明我们在两个方面的预测均存在偏差：因为以太坊ETF的表现更接近于“新闻卖出”事件（但到目前为止，我们仍然坚信需求将会到来），而SOL则与比特币一同持续上涨。

目前，比特币在过去几周里出现了大幅上涨。我们预计年底前会出现一些波动和回调，但整体而言，市场在2025年仍有上涨潜力。

历史数据显示，在上一轮周期中，比特币在2020年第四季度创下历史新高，以太坊则在2021年2月初达到峰值，并在当年前四个月内实现了5.4倍的涨幅。

再次强调，加密货币领域中价格先行，市场叙事跟随价格。

市场可能会在这个周期中迎来类似的走势。如果真是这样，我们可能会在2025年看到以太坊的情绪和叙事的积极转变。

而Solana作为“散户赌场/Memecoin链”，可能会面临一些挑战。

当然，也存在相反的观点，即“在加密货币周期早期表现良好的事物，往往会在后期继续表现出强劲势头”——这也为SOL的持续上升提供了有力的支持。

综上所述，我们认为市场已在很大程度上重新评估了SOL相对于ETH的估值，现阶段的基本面与相对估值大致相符。然而，未来的走势仍充满不确定性，接下来会发生什么，让我们拭目以待吧。