加密散户消亡史，链上迁移进行时
VC和做市商是交易所的最主要前端屏障空投和Meme开启链上价值体系重估进程项目方更复杂的代币经济学掩盖增长乏力
散户最近有点烦，先是RedStone一波三折，最终散户阻击失败，RedStone还是上了币安，再是GPS拔出萝卜带出泥，币安重拳出击做市商，展现了宇宙所的绝对实力。
故事并不会很完美，在VC币逐渐倾颓之势下，价值币沦为项目方和VC、做市商出货的借口，在每个市场的震荡期紧急完成基金会建立、空投方案上线和上所砸盘的三部曲。
图片说明：传统和新兴价值流转，图片来源：@zuoyeweb3可以预测一下，Babylon、Bitlayer等BTCFi生态都会重复这个过程，可以回顾一下，IP上所后的诡异走势和项目表现没有任何关系，和韩国人疯狂的购买力正相关，并且不排除做市商和项目方、交易所的合力。
正因如此，Hyperliquid的路线确实独特，无投资、无大所和无利益割裂，在项目方和早期用户之间达成平衡，所有的协议收入赋能自身代币，满足后期买入代币人群的保值需求。
从IP和Hyperliquid的表现而言，项目方自身的团结和赋能意愿，可以压制交易所和VC的筹码集中和砸盘行为。
一进一退，随着币安把做市商推向台前，自身的行业壁垒在迅速坍塌。
自我实现的预言，红色石头现形记我的世界中，RedStone深埋地下16层，需要开采后才能研磨。
在整个掘金的过程中，交易所凭借自身绝对的流量效应和流动性，成为代币的最终归宿，在这个流程中，表面是交易所和用户的皆大欢喜，交易所获得更多币种，借此吸引用户，而用户可以接触新资产，博取潜在收益。
在此基础上，可以叠加BNB/BGB等平台币的赋能价值，进一步巩固自身行业地位。
但是自2021年开始，在欧美大型CryptoVC的参与下，整个行业的初始化估值过高，以跨链桥行业为例，以上所前最后披露估值计，LayerZero估值30亿美元，Wormhole估值25亿美元，AcrossProtocol2022年估值2亿美元，Orbiter估值为2亿美元，而目前四个项目的FDV分别为18亿美元、9.5亿美元、2.3亿美元和1.8亿美元。
数据来源：RootData&CoinGecko，制图：@zuoyeweb3为项目增加的每个BigName背书效果，实际上都是以散户的利益为代价。
从2024年年中开启的VC币风暴，到2025年初的何一”闺蜜币风波“AMA为止，交易所和VC的关系在表面上已经无法维系，VC自身的背书和上所帮助效果，在Meme的狂欢下显得可笑，唯一剩下的作用只有提供资金，在回报率的驱动下，面向代币投资已经事实上取代了面向产品投资。
至此，CryptoVC茫然失措，Web2VC投不进DeepSeek，Web3VC投不进Hyperliquid，一个时代正式结束。
VC崩塌之后，交易所面对散户只有做市商充当避风塘，用户在链上冲土狗，做市商只能负责PumpFun内盘跑出后，DEX外盘冲出后，少数上所代币的做市工作，当然，链上业务和做市商的关系本文不深究，我们集中在交易所内。
此时的Meme币，对于做市商和交易所而言，和VC币是一样的定价高昂，如果价值币都没有价值，那么空气币显然不能基于空气去公允定价，快吸快抛成为所有做市商的共同选择。
当整个流程被行业卷来卷去，一年速通币安不是做市商原罪，币安能被速通才是行业危机，作为流动性的最后一环，币安已经无法发掘真正的长期主义代币，行业危机就此诞生。
币安这次可以对RedStone带病提拔，也可以正义审判做市商，但是之后呢，行业并不会改变既有模式，依然有定价高昂的代币等待listing流程。
繁复和巨型化意味着终结以太坊的L2越来越多，所有的dApp最终都会变成一条链。
代币经济学和空投方案越来越复杂，从BTCasaGas到ve(3,3)的环环相扣，早已超过普通用户的理解能力。
从Sushiswap依靠对Uniswap用户发放代币空投以占领市场开始，空投成为刺激早期用户的有效买量手段，但是在Nansen的反女巫审查下，空投已经成为专业撸毛工作室和项目方之间斗智斗勇的保留节目，唯一被排斥在外的，只有普通用户。
撸毛党想要代币，项目方需要交易量，VC提供初始资金，交易所需要新币，最终散户承担所有，只留下跌跌不休和散户的无能狂怒。
转向Meme只是开始，真正严重的是全行业的散户在重新估算自身利益得失，如果不在币安交易，而在Bybit和Hyperliquid开合约得失几何？
目前，链上合约的日交易量已经可达币安的15%，其中Hyperliquid可占币安10%的份额，这并不是结束，而是链上进程的真正开端，刚好，DEX占CEX的交易量比例在15%左右，而Uniswap占币安的比例在6%左右，凸显SolanaDeFi的后来居上。
图片说明：OnChainDAU，图片来源：Tokenterminal而币安的用户数在2.5亿，Hyperliquid只有40万，Uniswap活跃用户数60万，而Solana日活用户3百万，我们整体估算链上用户群体在100万的规模，仍旧处于极早期采用阶段。
但是现在不仅L2越来越多，dApp的代币经济学也同步复杂，都在体现项目方无力在自身利益和散户之间取得平衡，不引入VC和交易所的承诺，则项目无法启动，但是接受VC和交易所的利益划分，则必然让渡散户的利益。
在生物学的进化历程中，无论是达尔文的进化论还是分子生物学家的概率测量，都无一例外指出一个基本事实，一旦某种生物变得巨大无比、造型精妙绝伦，比如风神翼龙，一般意味着走入灭绝周期，现如今，最终占领天空的是鸟类。
结语交易所对做市商进行清理门户，本质上是在存量竞争格局下的蚕食行为，散户依然要面对VC和项目方的围剿，情况并不会根本性改观，转移至链上仍是进行中的历史行程，强如Hyperliquid，依然没做好亿级用户的冲击。
价值和价格的波动，利益和分配的博弈，依然会在每个周期内相互运动，构成散户的血泪史。
