stETH提取与市场份额转移引发清算风险担忧
Jlabs Digital分析师Ben Lilly在最新市场观察中指出，当前以太坊质押衍生品stETH正出现从Lido协议的持续提取趋势，而另一家借贷协议Figment正在加速吸收Lido的市场份额。这一动态不仅反映了质押市场格局的潜在变化，也引发了关于市场稳定性和清算风险的讨论。
据分析，Figment有可能成为部分以太坊现货ETF的质押合作伙伴，这意味着其在未来以太坊生态中可能扮演更为重要的角色。随着市场参与者将质押资产转移至Figment，该协议的质押总量和影响力都有望提升。然而，这种份额转移的背后，也隐藏着潜在风险。
目前，有32%的stETH（包括其包装版本wstETH）被用作借贷协议的抵押品。这意味着，这类衍生质押资产不仅是链上质押收益的来源，也直接嵌入了链上借贷的杠杆体系中。如果stETH价格出现与以太坊现货的“脱钩”，借贷协议的抵押品价值将迅速下降，从而触发一系列清算事件。
更令人担忧的是，当前已有约27.8万枚wstETH处于“高风险”状态。根据借贷市场的健康系数计算，高风险通常被定义为健康系数在1至1.1之间。这类抵押仓位对价格波动极为敏感，只要wstETH的市场价格相对ETH有小幅偏离，就可能触发清算线，进而引发连锁反应。
从市场结构上看，Lido作为最大stETH发行方，其质押资产的安全性和流动性一直是整个DeFi生态的关键因素。一旦市场份额大幅转移至Figment等新兴协议，尽管可能带来竞争与创新，但在短期内也会带来质押资产分布的波动，增加借贷市场的系统性风险。
分析人士认为，如果ETF确实选择Figment作为质押合作伙伴，Figment的质押安全性、去中心化程度以及抵押物管理机制将成为市场关注的重点。同时，监管机构可能会进一步关注质押衍生品在杠杆借贷中的使用情况，以防止潜在的系统性风险。
总体而言，stETH的提取趋势和市场份额的重新分配，标志着以太坊质押市场正在经历一轮结构性调整。虽然这为竞争带来了契机，但在短期内，抵押资产的价格稳定性和杠杆风险控制，将是决定市场能否平稳过渡的关键因素。
