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深度解析：Pendle 如何重塑 DeFi 固定收益格局？

作者：Greythorn

PendleFinance（$PENDLE）已成为DeFi占主导地位的固定收益协议，使用户能够交易未来的收益并锁定可预测的链上回报。2024年，它为LST、restaking和收益稳定币等主要叙事提供了动力，巩固了其作为资产发行商launch平台的地位。

2025年，Pendle将超越其以太坊根源，发展成为DeFi的全栈固定收入层，瞄准加密原生和机构资本的新市场、产品和用户群。

链上收益衍生品市场反映了TradFi最大的细分市场之一：利率衍生品，这是一个500+万亿美元的市场。即使是适度的链上采用也代表着数十亿美元的机会。

来源:BankforInternationalSettlements(BIS)

虽然大多数DeFi平台仅提供可变收益率，使用户面临市场波动，但Pendle通过透明且可组合的系统推出了固定利率产品。

这项创新重塑了1200亿美元的DeFi格局，将Pendle定位为占主导地位的收益协议。仅在2024年，它就增长了20倍，在收益领域获得了超过50%的TVL，是第二大竞争对手的五倍。

来源：Pendle（Medium）

Pendle不仅仅是一个收益协议，它还已发展成为核心DeFi基础设施，成为生态系统中一些最大协议的关键流动性驱动力。

Pendle通过解决DeFi中的一个关键问题：不稳定、不可预测的收益率，获得了早期的关注。与Aave或Compound不同，它允许用户通过将本金与收益分开来锁定固定回报。

随着LST的兴起，它的采用率激增，帮助用户从质押资产中释放流动性。2024年，Pendle捕捉到了重新质押的故事——其$eETH池在推出几天后就成为该平台最大的池。

Pendle的基础设施现在在整个收益生态系统中发挥着关键作用。无论是为波动的资金利率提供对冲工具，还是作为收益资产的流动性引擎，Pendle都具有得天独厚的优势，可以从LRT、RWA和链上货币市场等不断增长的细分市场中受益。

PendleV2引入了标准化收益（SY）代币，以统一收益资产的包装方式。这取代了V1的碎片化自定义集成，并实现了本金（PT）和收益代币（YT）的无缝铸造。

来源:PendleFinance."HowSYtokensaresplitintoPTandYTtokens."PendleDocumentation

V2中的AMM专为PT-YT交易而设计，提供更高的资本效率和定价。V1使用了通用的AMM模型，但V2引入了rateScalar和rateAnchor等动态参数，以随时间调整流动性。这导致更紧密的点差、更好的收益发现和更低的滑点。

对于流动性提供者，V2提供更强大的保护。资金池现在由高度相关的资产组成，AMM设计最大限度地减少了无常损失，尤其是对于持有至到期的LP。在V1中，由于机制不太专业，LP的结果更难预测。

Pendle计划扩展到Solana、Hyperliquid和TON标志着其2025年路线图的一个重大转折点。到目前为止，Pendle一直局限于基于EVM的生态系统，它已经以超过50%的市场份额在固定收益领域占据主导地位。

加密货币的下一波增长会迎来越来越多链——Pendle通过其Citadel部署打破EVM孤岛的举措使其能够进入全新的资本和用户池。

来源：Pendle（Medium）

Solana已成为DeFi和交易活动的主要中心，1月份的TVL超过$14B，拥有强大的零售用户群和快速增长的LST市场。

来源:DeFiLlama(defillama.com)

Hyperliquid凭借其垂直整合的永续合约基础设施，以及拥有Telegram原生用户漏斗的TON，提供了复杂的收益基础设施所无法满足的高增长机会。Pendle可以填补这一空白。

如果成功，这些部署可以显著扩大Pendle的总潜在市场。在非EVM链中捕获固定收益流可以转化为数亿的增量TVL。更重要的是，它不仅会加强Pendle作为以太坊原生协议的地位，而且会加强Pendle作为DeFi在主要链上的固定收入层的地位。

来源：GrandViewResearch

Pendle2025年路线图中的另一个关键催化剂是推出专为机构资本设计的符合KYC标准的Citadel。目标是通过提供结构化、合规的加密原生固定收益产品，将链上收益机会与受监管的资本市场联系起来。

Source:Pendle(viaMediumpublication)来源：Pendle（通过Medium出版物）

该计划涉及与Ethena等协议合作，以创建由受监管的投资经理管理的隔离SPV。这种设置消除了托管、合规和链上执行方面的关键摩擦点，使机构能够通过熟悉的法律结构获得Pendle的收益产品。

随着全球固定收益市场超过100万亿美元，即使是机构向链上采用的微小转变也可能转化为数十亿美元的流入。2024年安永-博智隆的一项调查发现，94%的机构投资者相信数字资产的长期价值，超过一半的机构投资者增加了配置。

资料来源：EY-Parthenon，“投资者不断变化的数字资产情绪”，2024年。

麦肯锡公司预计，到2030年，代币化市场可能会达到2-4万亿美元。Pendle虽然不是代币化平台，但通过实现价格发现、对冲和二级交易以实现代币化收益，在堆栈中发挥着至关重要的作用。无论是代币化的国库券还是产生收益的稳定币，Pendle都可以作为机构级策略的固定收益层。

来源:McKinsey&Company,"WhatisTokenization?,"2024.

伊斯兰金融的Citadel：4.5T美元的市场机会

Pendle还计划推出一个符合伊斯兰教法的Citadel，以服务于全球伊斯兰金融市场——该行业估计价值4.5万亿美元，业务遍及80多个国家/地区。该行业在过去十年中以10%的复合年增长率增长，尤其是在东南亚、中东和非洲。

来源：ICD-LSEG，“伊斯兰金融发展报告”，2023年。

严格的宗教限制历来限制了穆斯林投资者对DeFi的可及性。但Pendle的PT/YT架构可以提供灵活性，以开发符合伊斯兰教法原则的收益产品，可能类似于Sukuk（伊斯兰债券）。

如果成功，这个Citadel不仅会扩大Pendle的地理覆盖范围，还会证明DeFi适应各种金融系统的能力——巩固Pendle作为链上市场全球固定收益基础设施的作用。

Pendle2025年路线图中最重要的催化剂之一是Boros——一个将固定利率交易引入永久资金收益的新垂直领域。虽然PendleV2将协议确立为现货收益代币化的领导者，但Boros将其影响力扩展到加密货币中最大、最不稳定的收益来源：永续合约资金。永续市场的未平仓合约超过1500亿美元，日交易量超过2000亿美元，这是一个庞大但对冲不足的细分市场。

Boros支持固定的资金费率，为Ethena等协议提供关键的稳定性。这对于管理大规模战略的机构至关重要。

来源：Pendle（通过Medium出版物）

对Pendle来说，好处是巨大的。波洛斯开启了一个价值数十亿美元的市场，而这之前是遥不可及的。它还改变了Pendle的叙事方式——从DeFi收益应用程序转变为相当于传统金融利率柜台的链上应用程序，类似于CME或摩根大通提供的。

Boros也加强了彭德尔的长期优势。Pendle没有追逐趋势，而是为未来的收益基础设施奠定了基础。通过资金利率套利和现金和套利策略等使用案例，它为交易者和国债提供了真正的工具。

.而且，由于目前还没有可扩展的资金对冲解决方案（无论是在DeFi还是CeFi），Pendle具有明显的先发优势。

如果成功，Boros可以显着扩大Pendle的市场份额，吸引新的用户群，并巩固其作为DeFi固定收入层的地位。

PendleFinance由一个公开称为@tn_pendle、GT、YK和Vu的化名团队于2020年年中创立。自成立以来，它吸引了包括BitscaleCapital、Crypto.comCapital、BinanceLabs和TheSpartanGroup在内的知名投资者的支持。

来源：PendleFinance官网

为了支持其发展和扩张，Pendle已经完成了几轮重要的融资和战略举措：

●PrivateTokenSale（2021年4月）：从HashKeyCapital、MechanismCapital和Crypto.comCapital等投资者那里筹集了370万美元。

●首次DEX发行（IDO）（2021年4月）：以0.797美元的代币价格获得1183万美元。

●BinanceLaunchpool（2023年7月）：通过Binance的Launchpool计划分发了502万个PENDLE代币，占代币总供应量的1.94%。

●BinanceLabs的战略投资（2023年8月）：BinanceLabs进行了一项战略投资，以加速Pendle的生态系统增长和跨链扩展。投资金额未披露。

●Arbitrum基金会资助（2023年10月）：获得Arbitrum基金会161万美元的资助，以支持Pendle在Arbitrum上的开发。

●TheSpartanGroup的战略投资（2023年11月）：Pendle从TheSpartanGroup获得战略资金，以加强长期增长和机构采用。投资金额仍未披露。

Pendle积极与领先的协议合作，以扩展其生态系统，并将固定收益交易引入更广泛的资产和网络。主要合作包括：

●Base（L2byCoinbase）：在Base网络上部署Pendle，解锁对Base原生资产的访问，并将Pendle的固定收益基础设施扩展到不断增长的用户群。

●Anzen（sUSDz）：在PendleBase上列出了RWA支持的稳定币sUSDz，实现了与真实世界收益率挂钩的固定收益交易——这标志着Pendle首次在社区上市时与真实世界资产的集成。

●Ethena（USDe/sUSDe）：将USDe和sUSDe集成在一起，具有高APY和奖励激励，为Pendle带来加密原生稳定币收益率，并加强其与DeFi增长最快的协议之一的一致性。

●Ether.fi（eBTC）：通过eBTC推出了第一个BTC原生收益池，将Pendle的影响力扩展到基于ETH的资产之外，并实现了比特币的固定收益敞口。

●Berachain（iBGT/iBERA）：最近，Pendle在Berachain上推出了原生红外LST，建立了核心固定收益基础设施，从第一天起就引导Berachain的DeFi生态系统。

$PENDLE代币是PendleFinance的核心，支持跨协议的治理和交互。通过允许用户将产生收益的资产分为本金和收益组成部分，Pendle创建了新的收益管理策略——$PENDLE提供了访问和塑造这个生态系统的工具。

截至2025年3月31日：

●Price:$2.57

●MarketCap：4.106亿美元

●FullyDilutedValuation：7.252亿美元

●CirculatingSupply:1.6131亿（占最大供应量的57.3%）

●Max/TotalSupply:281,527,448PENDLE

自2024年9月以来，$PENDLE的排放量每周下降1.1%，当时每周排放量为216,076个代币。29周后，该比率现在下降到每周156,783个代币左右。该降低计划将持续到2026年4月，之后该协议将转变为每年2%的终端通货膨胀率，以维持长期激励措施。

来源：PendleTokenomics–排放与供应时间表

Pendle通过$PENDLE代币的投票托管版本$vePENDLE改善治理和去中心化。用户通过锁定他们的代币长达两年来获得$vePENDLE。锁越长越大，接收到的$vePENDLE就越多。随着时间的推移，$vePENDLE线性衰减到零，此时锁定的$PENDLE被解锁。

来源：PendleTokenomics

这种锁定机制减少了流通供应，支持价格稳定，并在整个生态系统中调整了长期激励措施。

vePENDLE的优势

●协议决策中的投票权

●收益费用分配

●独家奖励和空投

到2024年，活跃的vePENDLE持有者平均赚取~40%的APY，不包括仅在12月分发的$6.1M空投。

来源：Pendle（通过Medium出版物）

PendleProtocol主要通过以下方式产生价值：

●收益交易（YT）费用：从计息代币中收取3%的收益。

●SwapFees:每笔交易收取10到30个基点（bps），具体取决于特定的流动性池。

●ExpiredPTYields:在vePENDLE持有者之间按比例分配已到期但未赎回的本金代币（PT）的部分收益。

目前，Pendle将其协议收入的100%直接分配给vePENDLE持有者，没有为Pendle金库预留资金。但是，这种分配模式可能会演变为包括未来的国库供款。

随着Pendle继续通过V2、Citadels和Boros扩展进行扩展，vePENDLE持有者将受益于增加的价值积累，从而加强vePENDLE在Pendle生态系统中的中心地位。

尽管Pendle在DeFi生态系统中占据了强大的地位，但仍然存在一些风险。它的复杂性仍然是更广泛采用的障碍——尤其是对于不熟悉收益交易机制的用户。解锁下一波增长将需要不断努力简化用户体验并降低围绕PT、YT和固定收益策略的学习曲线。

如果没有足够的背景信息，Pendle当前TVL在Ethena矿池中的高度集中也可能被视为一种风险。尽管如此，Pendle作为专注于收益的DEX的角色使其能够保持敏捷并对不断变化的市场叙事做出反应。2024年，Pendle超过60%的TVL分配给ETH流动性质押代币（LRT）。到2025年，这一构成发生了变化，现在超过60%集中在稳定币和合成美元池中，这反映了不断变化的市场需求。

资料来源：DeFiLlama（defillama.com）

其他考虑因素包括智能合约风险、预言机可靠性和标的资产的市场波动性。一些矿池中的低流动性也会导致滑点或降低退出头寸的用户的资本效率。

最后，Pendle最近的增长部分是由空投和基于积分的激励措施推动的。随着这些计划的逐步退出，持续的势头将更多地取决于协议的核心效用、多样化的收益来源以及Boros和多链Citadels等产品的持续推出。

虽然市场周期经常导致投资者的情绪和关注度波动，但Pendle继续以长期愿景进行建设。它提供可定制的固定收益策略的能力使其处于DeFi创新的前沿——使用户能够管理波动性、有效对冲并解锁可预测的回报。这使Pendle成为传统金融复杂性和链上市场可组合性之间的天然桥梁。

展望未来，2025年路线图为更广泛采用和更深入的流动性铺平了道路。持续的成功将取决于简化用户体验并超越短期叙述。

随着稳定币市场的增长和代币化资产的成倍增加，Pendle完全有能力成为为下一波资产发行提供动力的固定收益层。其近期的强劲势头反映了需求和市场信念。如果执行按计划进行，Pendle可能会成为DeFi固定收益未来的核心支柱。

要了解Pendle生态系统的最新发展情况，以下是一些值得关注的相关账户：

@pendle_fi@imkenchia@PendleIntern@crypto_linn@degens_grandma@tn_pendle@DeFi_Perryy