熊市生存实用指南：如何避免陷入收益率陷阱？
作者：Santisa,加密KOL
编译：Felix,PANews
在开始本文的内容前，先看下面一则故事（亦或现实）。
一份“无止境”的关税清单被公布。随后市场崩溃，山寨币崩盘。
您的原始低风险“矿场”收益率从30%降至接近国库券（注：T-bill，政府发行的短期债务证券）水平。
这是您无法接受的。原本计划用30万美元退休，每年“挖矿”收益9万美元。因而收益率必须要高。
于是您开始沿着风险曲线向下探寻，追逐想象中的收益率水平，仿佛市场会青睐自己。
您把蓝筹项目换成了不知名的新项目；通过将资产部署到风险较高的新固定期限协议或AMM中来增加收益。你开始暗自得意。
几周后，你开始质疑自己当初为什么如此规避风险。这显然是一种“安全可靠”的赚钱方式。
然后，惊喜来了。
您曾将毕生积蓄托付给的托管、杠杆、L2包装的超流动性基础交易项目崩溃，现在您的PT-shitUSD-27AUG2025损失了70%。你得到了一些既得的治理代币，而几个月后这个项目被放弃了。
这个故事虽然夸张，但反映了在熊市收益率被压缩时，多次上演的现实。基于此，本文将尝试提供如何在收益熊市中生存的手册。
人们努力适应新的现实，面对市场崩溃，他们会加大风险来弥补收益差额，同时忽视这些决策的潜在成本。
市场中性投资者也是投机者，他们的优势在于找到未调整的利率。与定向交易的伙伴不同，这些投机者所面临的无非两种结果：要么每天赚一点，要么一下子亏损一大笔钱。
个人认为，加密市场中性利率在上升过程中会严重失调，提供高于其真实风险的alpha，但在下跌过程中则相反，在承担大量风险的同时，提供低于无风险利率（RFR）的回报。
显然，有时需要冒险，有时需要规避风险。看不到这一点的人会成为别人的“感恩节大餐”。
例如在撰写本文时，AAVE的USDC收益率为2.7%，sUSDS收益率为4.5%。
AAVEUSDC承担60%的RFR，同时承担智能合约、预言机、托管和金融风险。来源Maker在承担智能合约、托管以及对较高风险项目积极投资的风险同时，承担高于RFR25个基点的费用。来源在分析DeFi市场中性投资的利率时，您需要考虑：
托管风险财务风险智能合约风险无风险利率您可以为每种风险分配一个年度风险百分比，再添加RFR，得出每个投资机会所需的“风险调整回报”。高于该利率的都是阿尔法，低于该利率的都不是阿尔法。
不久前计算了Maker调整风险所需的回报率，得出9.56%的公平补偿。
Maker的利率目前约为4.5%。
AAVE和Maker都持有次级资本（约占总存款的1%），但即使有大量保险，低于RFR的收益率也不应该被存款人接受。
在BlackrollT-bills和受监管的链上发行人时代，这是惰性、丢失密钥和愚蠢资金的恶果。
那么该怎么办？取决于你的规模。
如果你的投资组合规模较小（低于500万美元），仍有颇具吸引力的选择。检查所有链部署中较安全的协议；他们通常会对一些TVL较低的鲜为人知的链提供激励，或者在高收益、低流动性的永续合约上进行一些基础交易。
如果你有大笔资金（超过2000万美元）：
购买短期国库券并静观其变。有利的市场环境最终会回归。您还可以搜索场外交易；不少项目仍在四处寻找TVL，并愿意大幅稀释其持有者。
如果您有LP，请让他们知道这一点，甚至让他们退出。链上国库券仍然低于真实交易。不要被未调整的风险收益冲昏头脑。好机会显而易见。保持简单，避免贪婪。你应该长期留在这里，妥善管理你的风险收益；如果没有，市场会为你解决的。
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