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【MICA RESEARCH】美元与债市信心动摇，比特币展现防御价值

对于比特币来说，目前的经济情势其实是助长比特币的基础价值持续上扬的，近期价格也表现相当稳定，举例来说，现在全世界对于美国经济的前景信心并不好，也导致美元持续走弱，引发市场担忧，认为川普总统多变的贸易政策可能正在削弱美元作为“避险货币”的地位，进而冲击美国经济。

这也正在改写现有的交易规则，在贸易政策震荡下，投资人过去习惯于抛售风险资产、转而买进美元避险，但这次却出现不同现象：自川普4月2日宣布全面性关税起，标普500指数下跌7%，而反映美元对一篮子货币汇率的美元指数也下跌了4%。

分析师指出，美元与避险资产的传统关联正在快速改变。有人认为这是因杠杆投资人为应对其他市场损失而出售美元资产，但也有人认为这显示外国投资人对美国经济信心减弱，我们则是认为两者皆有，不是单一因素造成，其他国家的大型基金、甚至是政府的退休基金多少都正从美国撤出资金，去杠杆化与买盘减少是事实，抛售增多也是原因之一。

美债就是近期的风暴中心，美债殖利率上升也反映出美元不再是唯一避风港，从4月2日至11日间，10年期美债殖利率从4.2%升至4.5%，与美元同步走弱。黄金同期上涨6%，日圆也升值了5%，显示投资人转向其他避险资产。

尽管黄金与日圆仍无法完全取代美元与美债的地位，但自去年选举前，外资对美债的兴趣已开始减退，日本与中国的持债量皆下降，由于日本与中国是美债的最大买家，如果趋势若持续，将使美国政府更难透过发债支撑经济，借贷成本也会升高，最后美国政府将面临严重的财务挑战。

为了降低借贷成本，美国总统川普正威胁要撤换联准会（Fed）主席鲍尔，除非他下调利率，以减缓关税对经济造成的冲击。然而，川普是否具备合法权力提前罢免鲍尔仍有争议，而联准会也因担心通膨恶化，对于是否降息犹豫不决。这使得川普与鲍尔之间的紧张关系升高，可能导致美国政府与联准会爆发法律对抗，甚至动摇联准会的独立性。

然而川普现在算是内外都遭到夹击，我们认为全球关税报复可能进一步升级，即使川普已经给了90天的谈判期暂缓，但最终各国无法达成协议而反击的机率正在升高，接下来我们来谈谈为什么。

根据总统数位资产顾问委员会执行主任BoHines表示，川普政府正考虑设立一个“美国比特币储备”，资金来源来自政府的替代收入来源，在与投资者AnthonyPompliano于白宫的访谈中，Hines透露，川普政府正在评估利用关税收入以及重估现有黄金储备价值，来购买比特币。

他指出未来的关税收入可提供非预算内的资金来源，使政府无需动用现有资产即可累积比特币。目前已有多个联邦机构，例如如商务部与财政部，透过专责跨部门小组协同运作，目前正在进行的法案中，其中一项受瞩目的提案是2025比特币法案，建议将财政部持有的黄金凭证从每盎司43美元重估至约3,200美元，产生帐面盈馀，以此购买比特币，无需出售实体黄金。

加密货币理事会的执行长也证实，政府计划尽可能多地持有比特币，但大部分方案仍需国会批准。储备初期将使用政府通过刑事与民事没收取得的比特币，避免增加纳税人负担。其他方式还包括资产组合再平衡及创造新收入来源，先前额外购买的法案失败之后，川普政府正寻找更多方式来将比特币纳入战略储备。

比特币价格今日再度波动，先是突破85,500美元，但在联准会主席鲍尔发表关于对中国与其他国家的关税影响的评论后迅速下跌至83,000美元，Fed主席鲍尔周三在芝加哥经济俱乐部的演讲中表示担忧，指出联准会可能会陷入在控制通膨与支持经济成长之间的两难。

他提到川普推行的关税政策带来的不确定性升高，联准会可能会面临在控制通货膨胀与支持经济成长之间艰难抉择的局面，若两个目标彼此产生冲突，联准会将衡量经济与目标之间的距离，以及各自所需的调整时间。他在问答中指出，今年内，关税可能让美国偏离稳定物价与充分就业的目标。

尽管市场预期联准会今年6月起会开始降息，全年最多可能降息四次，但鲍尔未对利率政策给出明确指引，只表示目前可暂缓观望，他指出第一季经济成长放缓，进口激增是企业为避开关税所致，预料将拖累GDP表现，虽然3月零售销售超出预期，但主要动能来自汽车销售提前发生。整体而言，尽管面临压力，经济仍处于“稳健状态”，显示Fed目前还无意快速降息来救市。

根据华尔街日报的报导，美国前总统川普数月来私下讨论是否解雇联准会主席杰罗姆·鲍尔，但尚未做出最终决定是否在其任期结束前行动，这个消息来自川普在佛州私人俱乐部海湖庄园与前联准会理事凯文·沃许会谈，商讨在鲍尔任期届满前将其撤职，并由沃许接替。沃许则建议不要这样做，认为应让鲍尔完成任期。

川普在白宫椭圆办公室表示有权力罢免鲍尔，指控他在利率政策上“玩弄政治”。不过此举可能引发法律诉讼并动摇市场。白宫并未对此发表评论，财政部长贝森特反对撤换鲍尔，强调联准会的独立性对美国非常重要，不应轻易干预。

他预计白宫将于秋季开始寻找下任主席人选。部分顾问则认为联准会独立性被过度神化，主张对其权力提出挑战，川普也质疑联准会主席“因故罢免”的法律条文能否在法庭上成立。他曾于2017年面试沃许为主席人选，最终选择鲍尔。近日他再度在社群媒体上批评鲍尔升息过慢，并呼吁尽速将其免职。

截至目前为止，美国政府本会计年度的赤字已达1.31兆美元，比去年同期高出23%，联准会主席鲍尔也表示，若美国因政策不确定性导致结构性风险上升，将使美国资产吸引力降低。尽管如此，部分经济学者如鲁比尼仍持乐观态度，认为美国未来在AI与高科技领域的资本支出将吸引全球资金流入。

但关税的风险其实还没消散，各国的谈判也正持续进行中，现在战火还没有延烧到服务关税这块，但现在树大招风，上周也是美国科技股的财报周开始，值得注意的是Netfix亮眼的财报再次吸引市场注意，Netflix高层表示，尽管全球贸易紧张导致经济前景不明，但公司仍具备良好韧性，新订户数持续成长。

执行长GregPeters指出：“娱乐产业在经济不景气时通常相对稳定，我们密切关注消费者情绪与整体经济动向，但目前业务运作未见重大异常。”尽管1月调涨美国顶级方案至每月24.99美元，订户仍稳健成长。公司预估全年将有健康的会员增长、更高的订阅价格及广告收入倍增，这样的宣言潜藏严重的危机。

美国虽然有庞大的6000亿美元的贸易逆差，但同时却具有不被计入贸易额的3000亿美元服务顺差，其中最大的市场无非是在亚洲与欧洲，这两个地区的国家包含日本、韩国、欧盟等服务项目消费市场，他们这次谈判一定会将服务关税拿出来反制美国，然而我们认为川普这次的课税底线远超全世界各国想像。

我们认为各国的期待是透过谈判，例如投资、采购或是降低自身关税的方式，把美国关税将至0并获得豁免，然而川普想要的远比各国能够提供要更高，谈判税率至少15%起跳，如此一来才足以支付他接下来四年共2兆美元的财政赤字，每年约5000亿美元。

而美国去年3.3兆美元的进口金额，关税税率至少要拉到15%才能有这笔收入以执行减税计画，实现川普的竞选承诺，然而这跟各国期待差距太远，服务关税一定会被拿出来作为谈判筹码，因此我们认为关税战还会继续变得更加激烈，在全球去美元化与关税政策造成的潜在经济衰退风险，降息与平衡措施是可预见的，我们认为凭借比特币的价值储存特性，中长期将会有不错的价格表现，相对疲弱且信心动摇的美元而言更是如此。

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